Finance 课程的考试让很多留学生焦虑，不是因为数学太难，而是因为不知道哪个公式用在什么情况下。
USYD 的 FINC2011、UNSW 的 FINS1613、LSE 的 EC100、UToronto 的 RSM219——这些课程的考题模式非常相似，本文针对共同的高频考点做系统性拆解。
一、Finance 课程的考试题型分类
Finance 考题通常分为三类：
| 题型 | 比例 | 核心挑战 |
|---|---|---|
| 计算题（Numerical） | 50–70% | 步骤多、容易计算错误 |
| 概念题（Conceptual） | 15–25% | 考察对原理的理解，不能死背公式 |
| 应用/分析题（Applied） | 15–25% | 需要结合情境判断使用哪个模型 |
很多学生在计算题上准备得很充分，但在概念题上失分——例如"为什么 NPV 是衡量企业价值创造的正确指标"，这类问题需要理解 Finance 背后的逻辑，而不是背公式。
二、高频考点：时间价值与折现
现值与终值（PV / FV）
这是 Finance 的基石，所有复杂计算都建立在此之上。
$$PV = \frac{FV}{(1+r)^n}$$
$$FV = PV \times (1+r)^n$$
常见失分点：
- 混淆名义利率（Nominal Rate）和实际利率（Effective Rate / EAR）
- 分期复利（每月复利 vs 每年复利）的 EAR 转换：
$$EAR = \left(1 + \frac{r_{nominal}}{m}\right)^m - 1$$
年金（Annuity）
普通年金（末期支付）现值：
$$PV = PMT \times \frac{1 - (1+r)^{-n}}{r}$$
永续年金（Perpetuity）：
$$PV = \frac{C}{r}$$
永续增长年金（Gordon Growth Model）：
$$PV = \frac{C_1}{r - g}$$
备考技巧： 用计算器/电子表格验证手算步骤。Finance 考试通常允许带金融计算器，练习用 BA II Plus 输入现金流序列是必要技能。
三、高频考点：DCF 与 NPV
DCF（Discounted Cash Flow）估值是公司金融的核心，也是最容易失分的题型。
基本流程
- 预测自由现金流（FCF）：FCF = EBIT × (1-t) + Depreciation - ΔWorking Capital - CapEx
- 确定折现率（WACC）： $$WACC = \frac{E}{V} \times r_e + \frac{D}{V} \times r_d \times (1-t)$$
- 计算终值（Terminal Value）： $$TV = \frac{FCF_{n+1}}{WACC - g}$$
- 计算 NPV / Enterprise Value
常见失分点：
- 折现终值时忘了把 Terminal Value 也折现到时间 0
- 混淆 Enterprise Value（EV）和 Equity Value（EV 减去 Net Debt 才是 Equity Value）
- Terminal Growth Rate（g）设置不合理（不能高于经济增长率）
NPV 决策规则
- NPV > 0：接受项目（创造股东价值）
- NPV < 0：拒绝项目
- NPV = 0：边际情况（理论上无差异）
概念题常考： 为什么 NPV 优于 IRR 和 Payback Period？
NPV 直接反映价值创造量，使用客观的市场折现率；IRR 在现金流方向多次改变时可能产生多个解，且无法区分项目规模；Payback Period 忽视时间价值和回收期后的现金流。
四、高频考点：CAPM 与风险收益
CAPM（资本资产定价模型）
$$E(r_i) = r_f + \beta_i \times [E(r_m) - r_f]$$
其中：
- $r_f$：无风险利率（通常用国债收益率）
- $\beta_i$：系统性风险（不可分散风险）
- $E(r_m) - r_f$：市场风险溢价（Market Risk Premium）
常见失分点：
- 混淆系统性风险（Systematic）和非系统性风险（Idiosyncratic/Unsystematic）
- Beta = 1 的含义（与市场同步），Beta > 1（放大市场波动），Beta < 0（负相关）
- CAPM 的假设条件（完全分散化投资组合、市场均衡等）
Security Market Line (SML)
SML 是 CAPM 的图形化表示：x 轴是 Beta，y 轴是期望收益率。
考试应用： 如果一只股票在 SML 上方，说明它被低估（实际收益率 > CAPM 预测收益率）；在 SML 下方，说明被高估。
五、高频考点：资本结构与 WACC
MM 定理（Modigliani-Miller）
MM I（无税世界）： 资本结构不影响企业价值
$$V_L = V_U$$
MM II（无税世界）： 随着债务增加，股权成本线性增加
$$r_e = r_0 + \frac{D}{E}(r_0 - r_d)$$
有税世界： 债务产生税盾（Interest Tax Shield）
$$V_L = V_U + T_c \times D$$
备考重点： 很多学生背住了公式，但不理解为什么债务有税盾。原因是利息支出（Interest Expense）税前抵扣，相当于政府补贴了公司的借贷成本。
六、备考时间规划（以 4 周为例）
| 时间 | 复习重点 |
|---|---|
| Week 1 | 时间价值、现值/终值、年金、债券估值 |
| Week 2 | NPV/IRR 项目评估、DCF 估值框架 |
| Week 3 | CAPM、Beta、风险收益、投资组合理论 |
| Week 4 | 资本结构、股利政策、历年真题练习 |
备考原则：
- 先做题，再看解析：Finance 考试更多是"应用"而非"记忆"，做题时理解每一步的财务逻辑比死记公式更重要
- 用公式表（Formula Sheet）做题：如果你的考试可以带 Formula Sheet，练习时同样要带——训练自己如何在压力下快速找到并应用正确公式
- 概念题不能跳过：很多学生只练计算题，在"解释 CAPM 的局限性"类型的简答题上意外失分
七、常见概念题整理
Q：NPV 和 IRR 的主要区别？何时 NPV 优于 IRR？ A：NPV 衡量绝对价值创造，IRR 衡量相对收益率。当项目现金流方向多次改变时（Non-conventional），IRR 可能有多个解；当比较两个互斥项目（Mutually Exclusive）时，IRR 可能选出更低 NPV 的项目，因此 NPV 更可靠。
Q：系统性风险和非系统性风险的区别？哪个可以通过分散化消除？ A：系统性风险（市场风险）影响整个市场，不可通过分散化消除（Beta 衡量）；非系统性风险（公司特有风险）可通过持有多样化投资组合降低至接近零。CAPM 只补偿系统性风险。
Q：为什么 WACC 是评估投资项目的正确折现率？ A：WACC 代表公司现有资本的机会成本（机会成本是投资人将资金投入风险相当的替代方案的预期收益）。使用 WACC 折现确保新项目的收益能够满足所有资本提供者（债权人和股东）的最低回报要求。
