企业财务管理（Corporate Finance）是商学院和金融专业本科阶段最核心的进阶课程之一，也是很多中国留学生感到最难的课程。难点不在于概念本身，而在于需要把经济学直觉、数学计算和会计知识融合起来解决实际问题。
课程对应关系：
- UNSW：FINS2624 Portfolio Management / FINS3616 International Finance
- USYD：FINC2011 Corporate Finance I
- Monash：BFF2140 Corporate Finance
- UQ：FINM3402 Financial Management
- UCL：FINA0040 Corporate Finance
- LSE：FM322 Corporate Finance
- UofT：RSM332 Corporate Finance
考核结构（典型 Corporate Finance 课程）
| 组成部分 | 权重 |
|---|---|
| 个人或小组作业（计算报告） | 20–30% |
| 期中考试 | 20–30% |
| 期末考试 | 50–60% |
第一部分：货币时间价值（Time Value of Money）
核心原则：今天的 $1 比未来的 $1 更有价值（机会成本 + 通胀 + 风险）。
现值与终值
终值（Future Value, FV）：
$$FV = PV \times (1 + r)^n$$
现值（Present Value, PV）：
$$PV = \frac{FV}{(1 + r)^n}$$
年金（Annuity）
普通年金现值（每期末支付）：
$$PV = C \times \frac{1 - (1+r)^{-n}}{r}$$
永续年金（Perpetuity）：
$$PV = \frac{C}{r}$$
增长型永续年金（Gordon Growth Model）：
$$PV = \frac{C}{r - g}$$
例题：
某债券每年支付 $100 利息，期限 5 年，面值 $1000，折现率 8%，求债券价格。
债券价格 = 年金现值 + 面值现值
= 100 × [1-(1.08)^-5] / 0.08 + 1000 / (1.08)^5
= 100 × 3.993 + 1000 × 0.681
= 399.3 + 681.0
= $1,080.3
（注：折现率 < 票面利率时，债券溢价交易）
第二部分：资本预算（Capital Budgeting）
NPV（净现值）
$$NPV = \sum_{t=0}^{n} \frac{CF_t}{(1+r)^t}$$
决策规则：NPV > 0 → 接受项目；NPV < 0 → 拒绝
为什么 NPV 是最优法则：
- 考虑了所有现金流
- 考虑了货币时间价值
- 直接衡量股东财富增加量
- 可加性（Multiple Project NPVs can be added）
IRR（内部收益率）
IRR = 使 NPV = 0 的折现率：
$$0 = \sum_{t=0}^{n} \frac{CF_t}{(1+IRR)^t}$$
决策规则：IRR > 要求收益率（hurdle rate）→ 接受
IRR 的局限性（期末常考）：
- 多重 IRR：现金流多次变号时，可能存在多个 IRR
- 规模问题：IRR 不反映项目规模（小项目 IRR 可能更高但 NPV 更低）
- 互斥项目：IRR 排名可能与 NPV 排名不同，应以 NPV 为准
- 再投资假设：IRR 隐含假设中间现金流按 IRR 再投资（不现实）
Payback Period vs Discounted Payback
| 指标 | 计算 | 局限性 |
|---|---|---|
| Payback Period | 多少年回收初始投资 | 忽略时间价值，忽略回收后现金流 |
| Discounted Payback | 用折现现金流计算 | 仍忽略回收后现金流 |
| NPV | 全部折现现金流之和 | 计算复杂，需要估计折现率 |
第三部分：资本结构（Capital Structure）
MM 定理（Modigliani-Miller Theorem）
MM 定理 I（无税世界）：
在完美市场中，企业价值与资本结构无关。
$$V_L = V_U \quad \text{（有杠杆 = 无杠杆企业价值）}$$
MM 定理 II（无税世界）：
负债增加 → 股权成本上升（股东承担更多风险），WACC 不变。
$$r_E = r_A + (r_A - r_D) \times \frac{D}{E}$$
带税的 MM 定理： 负债产生利息税盾（Tax Shield）：
$$V_L = V_U + T_c \times D$$
- $T_c$ = 公司税率，$D$ = 债务总额
- 含义：100% 债务融资使企业价值最大（但实践中不可行）
权衡理论（Trade-off Theory）
$$V_L = V_U + PV(\text{Tax Shield}) - PV(\text{Financial Distress Cost})$$
最优资本结构 = 税盾收益与财务困境成本之间的平衡点
企业价值
▲
│ ↗ 最优点
│ / ╲
│ / ╲ 财务困境成本↑
│ /
│ / 税盾收益
│───────────────→ 负债比率
啄序理论（Pecking Order Theory，Myers & Majluf）
由于信息不对称，企业融资偏好顺序：
- 内部留存收益（最优先）
- 债务融资
- 股权融资（最后选择，因为向市场发新股被解读为股价高估的信号）
第四部分：股利政策（Dividend Policy）
MM 股利无关论
在完美市场中，股利政策不影响企业价值（投资决策才是关键）。
实践中影响股利政策的因素
| 因素 | 高股利倾向 | 低股利倾向 |
|---|---|---|
| 投资机会 | 少（成熟企业） | 多（成长型企业） |
| 股东偏好 | 偏好收入（养老基金） | 偏好资本利得（避税） |
| 信号效应 | 高股利 = 盈利健康信号 | 减少股利 = 看淡前景信号 |
| 代理问题 | 高股利限制管理层乱花钱 | — |
股票回购（Share Buyback）vs 现金股利：
- 两者都是将现金返还给股东
- 回购对股东有税收灵活性（可选择时机）
- 回购可能被视为管理层认为股票被低估的信号
第五部分：WACC（加权平均资本成本）
$$WACC = \frac{E}{V} \times r_E + \frac{D}{V} \times r_D \times (1 - T_c)$$
- $E/V$ = 股权占比，$D/V$ = 债权占比
- $r_E$ = 股权成本（用 CAPM 估计）
- $r_D$ = 债务成本（通常用税前借款利率）
CAPM（资本资产定价模型）：
$$r_E = r_f + \beta \times (r_m - r_f)$$
- $r_f$ = 无风险利率（10年国债）
- $\beta$ = 系统风险系数
- $(r_m - r_f)$ = 市场风险溢价（约 5–7%）
例题：
$r_f = 3%$，$\beta = 1.2$，市场风险溢价 = 6%，债务成本 = 5%，税率 = 30%，D/V = 40%，E/V = 60%
r_E = 3% + 1.2 × 6% = 10.2%
r_D(税后) = 5% × (1 - 30%) = 3.5%
WACC = 60% × 10.2% + 40% × 3.5%
= 6.12% + 1.40% = 7.52%
期末备考策略
Corporate Finance 期末考试特点：
- 计算题约占 60%（NPV、WACC、债券定价）
- 概念论述约占 40%（MM定理解释、资本结构权衡）
最容易失分的地方：
- 年金公式记错（特别是增长型年金）
- 税盾计算漏掉 $(1-T_c)$
- 忘记 IRR 的局限性（只写 IRR 规则，不写批判）
备考建议：
- 把每个公式推导一遍，理解背后的直觉
- 做 10 道以上 NPV 综合题（包含年金、税盾、残值）
- 用思维导图梳理 MM 定理的逻辑链条
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